جدید مالیاتی نظام جدت سے متعلق ہے۔ نظام اور اس کے حامیوں کا ماننا ہے کہ مالی چوری تقریباً کسی بھی مسئلے کو حل کر سکتی ہے۔ اس عقیدے کو ذہن میں رکھتے ہوئے، جدید دور کے امریکہ نے ایک نئی اثاثہ کلاس کا عروج دیکھا۔ یہ نئی اثاثہ جات ریئل اسٹیٹ پر مبنی تھی۔ تاہم، رئیل اسٹیٹ کے برعکس یہ سڑکوں پر فروخت نہیں کیا گیا تھا۔ اس نئی اثاثہ کلاس کی تجارت امریکہ اور دنیا بھر کے اسٹاک ایکسچینجز پر کی گئی۔ نیز، اس نئی اثاثہ کلاس میں ٹکٹ کا بڑا سائز نہیں تھا جیسا کہ رئیل اسٹیٹ کرتا ہے۔ کوئی بھی شخص جس کی جیب میں چند ڈالر ہوں وہ ان سیکیورٹیز کو خرید اور بیچ سکتے ہیں جو رئیل اسٹیٹ مارکیٹوں میں واپسی کی نقل کرتے ہیں۔

رئیل اسٹیٹ کی یہ میٹامورفوسس کیپیٹل انٹینسیو غیر مائع اثاثہ سے لے کر چھوٹے مالیت کے انتہائی مائع اثاثہ طبقے میں سیکورٹائزیشن نامی ایک عمل کے ذریعے ہوئی. اس مضمون میں، ہم اس عمل پر مزید تفصیل سے بات کریں گے۔

رئیل اسٹیٹ کا مسئلہ: لیکویڈیٹی کی کمی

ابتدائی 2000 کے دوران رئیل اسٹیٹ امریکی مارکیٹ میں سب سے زیادہ منافع فراہم کر رہا تھا۔ بینکوں اور سرمایہ کاروں کو زیادہ سے زیادہ رہن والے قرضے لینے، مروجہ کم شرح سود سے فائدہ اٹھانے اور اس عمل میں اچھی واپسی کا موقع ملا۔ تاہم، رئیل اسٹیٹ کے ساتھ ایک مسئلہ تھا. ایک بار لیا گیا قرض تین دہائیوں تک واپس نہیں کیا جائے گا۔ بینکوں کو ان قرضوں کو اپنی کتابوں پر رکھنا پڑتا تھا۔ ان قرضوں کا انعقاد قیمتی سرمائے کو روک دے گا اور بینک اس سے ہوشیار تھے۔

یہ وہ وقت تھا جب ضرورت محسوس کی گئی تھی کہ ایک انتہائی غیر قانونی اثاثے کو انتہائی مائع میں تبدیل کرنے کے لیے کچھ مالی جادو استعمال کیا جائے۔

حل

مسئلہ یہ تھا کہ بینک ان اثاثوں کو اپنی کتابوں پر رکھنے پر مجبور تھے۔ اگرچہ منافع منافع بخش تھا، بینک اب بھی زیادہ چاہتے تھے۔ دوسری طرف، خوردہ سرمایہ کار اور پنشن فنڈز ان سرمایہ کاری کو برسوں تک رکھنے میں خوش ہوں گے۔ رئیل اسٹیٹ کے ذریعہ فراہم کردہ منافع کی شرح بانڈز کے ذریعہ فراہم کردہ شرح سے زیادہ تھی اور اس طرح یہ ایک سازگار سرمایہ کاری تھی۔ اس لیے ایک نیا حل نکالا گیا۔ اس حل کو "سیکورٹائزیشن" کہا جاتا تھا۔

• رہن کی فروخت: سیکورٹائزیشن کا عمل بینکوں کی طرف سے تیسرے فریق کو قرضوں کی فروخت سے شروع ہوا۔ اس کا مطلب یہ تھا کہ اگر کسی بینک نے $100 کا قرض لیا اور اسے $150 سود کے ساتھ ادا کرنے کی توقع ہے، تو وہ ان قرضوں کو $130 میں جمع کرنے کے حقوق کسی تیسرے فریق کو بیچ دیں گے۔ بینک کو آج $130 ملے ہیں اور تیسرے فریق کو اس سود سے فائدہ ہوگا جو زندگی بھر وصول کیا جا سکتا ہے۔ یہ تیسرا فریق جو ان سرمایہ کاری کو خریدے گا عام طور پر ایک سرمایہ کاری بینک ہوگا۔

• رہن کو کاٹنا اور کاٹنا: اس کے بعد سرمایہ کاری بینک اس رہن کو ٹکڑے ٹکڑے کر دے گا۔ اس کا مطلب یہ تھا کہ اگر $100 کے ساتھ ایک رہن ہے، تو سرمایہ کاری بینک 100 مختلف بانڈز بنائے گا جن کی مالیت $1 ہے۔ یہ مثال ایک oversimplification ہے. تاہم، خیال یہ بتانا ہے کہ رہن سے نقدی کا بہاؤ بانڈز کی طرف ری ڈائریکٹ کیا جا رہا تھا۔ درحقیقت، بانڈ ہولڈر قرضے بنانے کے لیے بینک کو ادائیگی کر رہے تھے اور رہن رکھنے والوں سے سود کی صورت میں آمدنی حاصل کر رہے تھے۔ اس طرح یہ کوئی ایک بینک نہیں تھا جو رہن بنا رہا تھا۔ بلکہ مالیاتی چوری کی بدولت، دنیا بھر سے لاکھوں لوگ امریکی مارگیج مارکیٹ میں پیسے جمع کر رہے تھے۔

• ٹرانچنگ: تخلیق کے عمل کا اگلا مرحلہ جسے "Tranches" کہا جاتا تھا۔ اس کا مطلب ڈیفالٹ کی سطح کو ترجیح دینا تھا۔ اگر رہن کے مالکان ڈیفالٹ کرتے ہیں، تو خطرہ بانڈ ہولڈرز پر پڑے گا جو سب سے کم قسط سے بانڈز رکھتے ہیں۔ ڈیفالٹس کے مکمل طور پر ختم ہونے کے بعد ہی اگلی قسط متاثر ہوگی۔ ایسا کرنے سے انویسٹمنٹ بینکرز قابل ذکر پریمیم پر اعلیٰ قسط کے بانڈز فروخت کرنے کے قابل ہوئے۔ تاہم اس سے نچلی شاخوں میں خطرے کا ارتکاز بھی ہوا۔ اس وقت یہ کوئی بڑی بات نہیں لگ رہی تھی کیونکہ ریل اسٹیٹ کو ایک فطری طور پر محفوظ سرمایہ کاری سمجھا جاتا تھا۔ تاہم، 2008 میں، یہ ایک بڑا مسئلہ پیدا کرے گا.

• اسے ایکسچینج پر فروخت کرنا: اس عمل کا آخری مرحلہ یہ تھا کہ ان ڈیریویٹو سیکیورٹیز کو ایکسچینجز پر درج کیا جائے اور انہیں ایکسچینج ٹریڈڈ ڈیریویٹیوز کے طور پر فروخت کیا جائے۔ اس کا مطلب یہ تھا کہ ان تمام سیکیورٹیز کے لیے ایک فعال مارکیٹ موجود تھی۔ جن لوگوں نے بانڈز خریدے انہیں میچورٹی تک رکھنے کی ضرورت نہیں تھی۔ اس کے بجائے وہ انہیں دوسرے سرمایہ کاروں کو فروخت کر سکتے ہیں جیسا کہ محسوس ہوا. اس کے علاوہ، چونکہ اس تبدیلی نے محفوظ پنشن فنڈ گریڈ انویسٹمنٹ سیکیورٹیز میں ریل اسٹیٹ کی سرمایہ کاری کو خطرناک بنا دیا تھا، اس لیے یورپ اور جاپان تک کے خریدار ایسے تھے جن کی امریکی مارگیج مارکیٹوں میں بہت زیادہ نمائش تھی۔

نتیجہ

• مثبت اثر:

  سیکورٹائزیشن کے عمل سے جو کچھ حاصل ہوا وہ قابل ذکر نہیں تھا۔ یہ ایسا ہی تھا جیسے ماڈل کو معاشیات کی نصابی کتاب سے نکالا گیا ہے اور اسے کامل بازاروں کی وضاحت کے لیے استعمال کیا جا سکتا ہے۔ تمام قرض دہندگان اور قرض دہندگان کو موقع ملا کہ وہ جب چاہیں نقد رقم کر کے چلے جائیں۔ یہ ایک بالکل مائع بازار تھا اور اب بھی سمجھا جاتا ہے۔ ان مارگیج بیکڈ سیکیورٹیز کی کامیابی نے بہت سے نقالی پیدا کیے۔ کچھ عرصے کے دوران کار کے قرضے اور یہاں تک کہ کارپوریٹ وصولیوں کو بھی محفوظ بنایا جا رہا تھا۔ ایسا لگتا تھا کہ مالیاتی انجینئرز نے لیکویڈیٹی کے مسئلے کا حل تلاش کر لیا ہے اور ایکسچینج ٹریڈڈ ڈیریویٹوز ایک بہترین حل معلوم ہوتا ہے۔

• منفی اثر:

  سیکیورٹائزیشن کے عمل نے بہت سے منفی اثرات بھی پیدا کئے۔ اس کے ساتھ شروع کرنے کے لئے ایک ایسا نظام بنایا گیا جس میں کوئی احتساب نہیں ہوا۔ چونکہ کوئی بھی زیادہ دیر تک رہن رکھنے والا نہیں تھا، اس لیے پہلے کسی نے بھی ان رہن کو دیتے وقت احتیاط نہیں کی۔ بہت سارے خراب رہن اور اس وجہ سے خراب بانڈز نے مارکیٹ میں اپنا راستہ بنایا جس کے نتیجے میں مارکیٹ کا شاندار خاتمہ ہوا جس نے لیہمن برادرز کو ختم کر دیا اور پوری مالیاتی دنیا کو ٹھپ کر دیا۔

  اس کے علاوہ، چونکہ بانڈز چھوٹے فرقوں میں بنائے گئے تھے اور انتہائی مائع تھے انہیں بہت ساری غیر ملکی حکومتوں کے ساتھ ساتھ غیر ملکی نجی سرمایہ کاروں نے خریدا تھا۔ اس نے ایک ایسی صورت حال پیدا کی کہ ریاست ہائے متحدہ امریکہ میں ایک مقامی مارگیج مارکیٹ کی ٹوٹ پھوٹ نے عالمی مندی اور کساد بازاری کا باعث بنا۔

سیکیورٹائزیشن کے عمل نے غیر قانونی اثاثوں سے ایکسچینج ٹریڈ ڈیریویٹو بنانے کا طریقہ فراہم کیا ہے۔ تاہم، منفی نتائج سے چھٹکارا پانے کے لیے اسے اب بھی بہتر کرنے کی ضرورت ہے۔