O sistema financeiro moderno é totalmente voltado para a inovação. O sistema e seus proponentes acreditam que malabarismos financeiros podem resolver quase todos os problemas. Com essa crença em mente, os Estados Unidos modernos testemunharam o surgimento de uma nova classe de ativos. Essa nova classe de ativos era baseada em imóveis. No entanto, ao contrário dos imóveis, eles não eram vendidos nas ruas. Essa nova classe de ativos era negociada em bolsas de valores nos Estados Unidos e no mundo. Além disso, essa nova classe de ativos não tinha um valor de mercado tão alto quanto o mercado imobiliário. Qualquer pessoa com alguns dólares no bolso podia comprar e vender esses títulos que imitavam o retorno do mercado imobiliário.

Esta metamorfose do imobiliário de um activo ilíquido intensivo em capital para uma classe de activos de pequena denominação e altamente líquidos ocorreu através de um processo denominado securitização. Neste artigo, discutiremos esse processo com mais detalhes.

O problema com o mercado imobiliário: falta de liquidez

No início dos anos 2000, o mercado imobiliário proporcionava os maiores retornos do mercado americano. Bancos e investidores tiveram a oportunidade de conceder cada vez mais empréstimos hipotecários, beneficiar-se das baixas taxas de juros vigentes e obter um bom retorno no processo. No entanto, havia um problema com o mercado imobiliário. Os empréstimos, uma vez concedidos, não seriam pagos por três décadas. Os bancos tinham que manter esses empréstimos em seus livros contábeis. A retenção desses empréstimos bloquearia capital precioso, e os bancos estavam cautelosos com isso.

Foi quando surgiu a necessidade de usar alguma mágica financeira para transformar um ativo altamente ilíquido em um altamente líquido.

A Solução

O problema era que os bancos eram forçados a manter esses ativos em seus livros contábeis. Mesmo com os retornos lucrativos, os bancos ainda queriam mais. Por outro lado, investidores de varejo e fundos de pensão ficariam felizes em manter esses investimentos por anos. A taxa de retorno proporcionada por imóveis era maior do que a proporcionada por títulos e, como tal, era um investimento favorável. Assim, uma nova solução foi encontrada. Essa solução foi chamada de "securitização".

• Venda de Hipotecas: O processo de securitização começou com a venda de empréstimos pelos bancos a um terceiro. Isso significava que, se um banco concedesse um empréstimo de US$ 100 e esperasse receber US$ 150 com juros, ele venderia os direitos de cobrar esses empréstimos a US$ 130 a um terceiro. O banco receberia US$ 130 hoje e o terceiro se beneficiaria dos juros que poderiam ser recebidos ao longo da vida útil. Esse terceiro que compraria esses investimentos normalmente seria um banco de investimento.

• Fatiando e cortando as hipotecas: O banco de investimento então fatiaria e fatiaria essa hipoteca. Isso significava que, se houvesse uma hipoteca de US$ 100, o banco de investimento criaria 100 títulos diferentes, cada um valendo US$ 1. Este exemplo é uma simplificação exagerada. No entanto, a ideia é explicar que o fluxo de caixa das hipotecas estava sendo redirecionado para os títulos. Na verdade, os detentores dos títulos estavam pagando ao banco pela concessão dos empréstimos e recebendo uma renda na forma de juros dos detentores das hipotecas. Portanto, não era um único banco que estava concedendo a hipoteca. Graças à manipulação financeira, milhões de pessoas em todo o mundo estavam injetando dinheiro no mercado hipotecário americano.

• Transplante: O próximo passo no processo de criação do que foi chamado de "tranches". Isso significava priorizar o nível de inadimplência. Se os proprietários de hipotecas entrassem em inadimplência, o risco atingiria os detentores de títulos que estavam detendo títulos da tranche mais baixa. Somente após a inadimplência ter eliminado completamente essa tranche, a próxima tranche seria afetada. Isso permitiu que os banqueiros de investimento vendessem os títulos da tranche mais alta com um prêmio notável. No entanto, também levou a uma concentração de risco nas tranches mais baixas. Naquele momento, não parecia um grande problema, já que o mercado imobiliário era considerado um investimento inerentemente seguro. No entanto, em 2008, isso representaria um grande problema.

• Vendendo na Bolsa: A última etapa do processo foi listar esses títulos derivativos nas bolsas de valores e vendê-los como derivativos negociados em bolsa. Isso significava que havia um mercado ativo para todos esses títulos. Quem comprasse os títulos não era obrigado a mantê-los até o vencimento. Em vez disso, podia vendê-los a outros investidores quando e como quisesse. Além disso, como essa transformação havia transformado investimentos imobiliários de risco em títulos de investimento seguros com grau de fundo de pensão, havia compradores de lugares tão distantes quanto a Europa e o Japão, com grande exposição aos mercados hipotecários americanos.

O Resultado

• Efeito positivo:

  O que foi alcançado pelo processo de securitização não foi nada de extraordinário. Era como se o modelo tivesse sido retirado de um livro de economia e pudesse ser usado para definir mercados perfeitos. Todos os tomadores e credores tiveram a oportunidade de sacar e sair quando quisessem. Era e ainda é considerado um mercado perfeitamente líquido. O sucesso desses títulos lastreados em hipotecas criou muitos imitadores. Ao longo do tempo, financiamentos de veículos e até mesmo recebíveis corporativos foram securitizados. Parecia que os engenheiros financeiros haviam descoberto a solução para o problema da liquidez, e os derivativos negociados em bolsa pareciam ser a solução perfeita.

• Efeito adverso:

  O processo de securitização também gerou muitos efeitos adversos. Para começar, criou um sistema sem responsabilização. Como ninguém iria manter a hipoteca por muito tempo, ninguém teve cautela ao conceder essas hipotecas. Muitas hipotecas ruins e, portanto, títulos ruins entraram no mercado, levando ao colapso espetacular do mercado, que acabou destruindo o Lehman Brothers e paralisando todo o mundo financeiro.

  Além disso, como os títulos eram emitidos em denominações baixas e tinham alta liquidez, eles eram adquiridos por muitos governos estrangeiros, bem como por investidores privados estrangeiros. Isso criou uma situação em que uma crise no mercado hipotecário local nos Estados Unidos causou um colapso e uma recessão globais.

O processo de securitização forneceu um método para criar derivativos negociados em bolsa a partir de ativos ilíquidos. No entanto, ele ainda precisa ser aprimorado para eliminar as consequências negativas.