Das moderne Finanzsystem ist geprägt von Innovation. Das System und seine Befürworter glauben, dass sich mit Finanztricks nahezu jedes Problem lösen lässt. Mit diesem Glauben erlebte das moderne Amerika den Aufstieg einer neuen Anlageklasse. Diese neue Anlageklasse basierte auf Immobilien. Im Gegensatz zu Immobilien wurden diese jedoch nicht auf der Straße verkauft, sondern an den Börsen in Amerika und weltweit gehandelt. Außerdem war diese neue Anlageklasse nicht so groß wie Immobilien. Jeder mit ein paar Dollar in der Tasche konnte diese Wertpapiere kaufen und verkaufen, die die Rendite der Immobilienmärkte nachahmten.

Diese Metamorphose von Immobilien von einem kapitalintensiven illiquiden Vermögenswert zu einer hochliquiden Anlageklasse mit kleinem Nennwert erfolgte durch einen Prozess namens Verbriefung.In diesem Artikel werden wir diesen Prozess genauer besprechen.

Das Problem mit Immobilien: Mangelnde Liquidität

Anfang der 2000er Jahre boten Immobilien auf dem amerikanischen Markt die höchsten Renditen. Banken und Investoren konnten immer mehr Hypothekendarlehen vergeben, von den niedrigen Zinsen profitieren und dabei gute Renditen erzielen. Allerdings gab es bei Immobilien auch ein Problem: Einmal vergebene Kredite wurden drei Jahrzehnte lang nicht zurückgezahlt. Banken mussten diese Kredite in ihren Büchern halten. Das würde wertvolles Kapital binden, und davor waren die Banken vorsichtig.

Zu diesem Zeitpunkt bestand die Notwendigkeit, mithilfe finanzieller Zauberei einen höchst illiquiden Vermögenswert in einen höchst liquiden umzuwandeln.

Die Lösung

Das Problem bestand darin, dass die Banken gezwungen waren, diese Vermögenswerte in ihren Büchern zu halten. Obwohl die Renditen lukrativ waren, wollten die Banken immer noch mehr. Privatanleger und Pensionsfonds hingegen hielten diese Anlagen gerne jahrelang. Immobilien erzielten höhere Renditen als Anleihen und waren daher eine attraktive Anlage. Daher wurde eine neue Lösung gefunden: die „Verbriefung“.

• Verkauf von Hypotheken: Der Verbriefungsprozess begann mit dem Verkauf von Krediten durch Banken an Dritte. Das bedeutete: Wenn eine Bank einen Kredit über 100 Dollar vergab und erwartete, dass er 150 Dollar inklusive Zinsen zurückerhielt, verkaufte sie die Rechte zur Einziehung dieses Kredits für 130 Dollar an Dritte. Die Bank erhielt heute 130 Dollar, und der Dritte profitierte von den Zinsen, die er über die Laufzeit des Kredits erhielt. Dieser Dritte, der diese Anlagen kaufte, war in der Regel eine Investmentbank.

• Aufteilung der Hypotheken: Die Investmentbank teilte diese Hypothek dann in kleine Stücke. Das bedeutete: Bei einer Hypothek über 100 Dollar emittierte die Investmentbank 100 verschiedene Anleihen im Wert von je 1 Dollar. Dieses Beispiel ist stark vereinfacht. Es soll jedoch verdeutlichen, dass der Cashflow aus den Hypotheken in die Anleihen umgeleitet wurde. Tatsächlich zahlten die Anleihegläubiger der Bank für die Kreditvergabe und erhielten von den Hypothekengläubigern Zinsen. Es war also nicht eine einzelne Bank, die die Hypothek vergab. Vielmehr pumpten dank dieser Finanztricks Millionen von Menschen aus aller Welt Geld in den amerikanischen Hypothekenmarkt.

• Tranchierung: Der nächste Schritt im Prozess der Schaffung sogenannter „Tranchen“ bestand darin, die Höhe der Zahlungsausfälle zu priorisieren. Bei Zahlungsausfällen von Hypothekeninhabern traf das Risiko die Anleihegläubiger der niedrigsten Tranche. Erst wenn diese Tranche durch die Zahlungsausfälle vollständig aufgebraucht war, war die nächste Tranche betroffen. Dies ermöglichte es Investmentbankern, die Anleihen der höheren Tranchen mit einem bemerkenswerten Aufschlag zu verkaufen. Allerdings führte es auch zu einer Risikokonzentration in den niedrigeren Tranchen. Zu diesem Zeitpunkt schien dies keine große Sache zu sein, da Immobilien als grundsätzlich sichere Anlage galten. Im Jahr 2008 sollte dies jedoch ein großes Problem darstellen.

• Verkauf an der Börse: Der letzte Schritt bestand darin, diese derivativen Wertpapiere an den Börsen zu notieren und als börsengehandelte Derivate zu verkaufen. Dies bedeutete, dass es für all diese Wertpapiere einen aktiven Markt gab. Käufer der Anleihen mussten diese nicht bis zur Fälligkeit halten. Stattdessen konnten sie sie nach Belieben an andere Investoren verkaufen. Da diese Umwandlung zudem riskante Immobilieninvestitionen in sichere, pensionsfondstaugliche Wertpapiere verwandelt hatte, gab es Käufer aus Europa und Japan, die stark am amerikanischen Hypothekenmarkt beteiligt waren.

Das Ergebnis

• Positiver Effekt:

  Was durch den Verbriefungsprozess erreicht wurde, war nichts Besonderes. Es schien, als wäre das Modell einem Wirtschaftslehrbuch entnommen und könnte zur Definition perfekter Märkte verwendet werden. Alle Kreditnehmer und Kreditgeber hatten die Möglichkeit, ihre Schulden jederzeit zu veräußern. Der Markt galt und gilt bis heute als vollkommen liquide. Der Erfolg dieser hypothekenbesicherten Wertpapiere (Mortgage Backed Securities) zog viele Nachahmer nach sich. Im Laufe der Zeit wurden Autokredite und sogar Unternehmensforderungen verbrieft. Es schien, als hätten Finanzingenieure die Lösung für das Liquiditätsproblem gefunden, und börsengehandelte Derivate schienen die perfekte Lösung zu sein.

• Nachteilige Auswirkungen:

  Der Prozess der Verbriefung hatte auch viele negative Auswirkungen. Zunächst einmal entstand ein System ohne Rechenschaftspflicht. Da niemand die Hypotheken lange halten würde, achtete man bei der Vergabe dieser Hypotheken von vornherein nicht auf Vorsicht. Zahlreiche faule Hypotheken und damit auch faule Anleihen gelangten auf den Markt, was zu einem spektakulären Marktzusammenbruch führte, der schließlich Lehman Brothers auslöschte und die gesamte Finanzwelt zum Stillstand brachte.

  Da die Anleihen zudem in kleinen Stückelungen ausgegeben wurden und eine hohe Liquidität aufwiesen, wurden sie von zahlreichen ausländischen Regierungen und ausländischen Privatinvestoren gekauft. Dies führte dazu, dass ein Zusammenbruch des lokalen Hypothekenmarktes in den Vereinigten Staaten einen globalen Zusammenbruch und eine Rezession auslöste.

Der Prozess der Verbriefung bietet eine Methode zur Schaffung börsengehandelter Derivate aus illiquiden Vermögenswerten. Allerdings muss er noch verfeinert werden, um die negativen Folgen zu vermeiden.