يعتمد النظام المالي الحديث كليًا على الابتكار. يؤمن النظام وأنصاره بأن التلاعب المالي قادر على حل أي مشكلة تقريبًا. انطلاقًا من هذا الاعتقاد، شهدت أمريكا المعاصرة ظهور فئة أصول جديدة. استندت هذه الفئة الجديدة إلى العقارات. ومع ذلك، على عكس العقارات، لم تُباع هذه الفئة في الأسواق المالية، بل تم تداولها في بورصات الأسهم في جميع أنحاء أمريكا والعالم. كما أن هذه الفئة الجديدة من الأصول لم تكن ذات قيمة كبيرة كقيمة العقارات. كان بإمكان أي شخص يملك بضعة دولارات شراء وبيع هذه الأوراق المالية التي تُحاكي عوائد أسواق العقارات.

لقد حدث هذا التحول في العقارات من أصل غير سائل كثيف رأس المال إلى فئة أصول عالية السيولة من فئة صغيرة من خلال عملية تسمى التوريقوفي هذه المقالة، سنناقش هذه العملية بمزيد من التفصيل.

مشكلة العقارات: نقص السيولة

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان قطاع العقارات يحقق أعلى العوائد في السوق الأمريكية. وأتيحت للبنوك والمستثمرين فرصة تقديم المزيد من قروض الرهن العقاري، والاستفادة من أسعار الفائدة المنخفضة السائدة، وتحقيق عائد جيد. إلا أن قطاع العقارات واجه مشكلة، إذ لم تُسدد القروض الممنوحة إلا بعد ثلاثة عقود. واضطرت البنوك إلى الاحتفاظ بهذه القروض في دفاترها. وكان الاحتفاظ بهذه القروض سيعيق رأس المال الثمين، وهو ما كانت البنوك حذرة منه.

كان هذا عندما شعرنا بالحاجة إلى استخدام بعض السحر المالي لتحويل الأصول غير السائلة للغاية إلى أصول عالية السيولة.

نقدم الحلول الذكية

كانت المشكلة أن البنوك اضطرت للاحتفاظ بهذه الأصول في دفاترها. ورغم أن العوائد كانت مجزية، إلا أن البنوك كانت لا تزال ترغب في المزيد. من ناحية أخرى، كان المستثمرون الأفراد وصناديق التقاعد سعداء بالاحتفاظ بهذه الاستثمارات لسنوات. كان معدل العوائد التي توفرها العقارات أعلى من معدل العوائد التي توفرها السندات، وبالتالي كان استثمارًا مربحًا. ومن هنا، تم إيجاد حل جديد، يُسمى "التوريق".

• بيع الرهن العقاري: بدأت عملية التوريق ببيع البنوك قروضًا لطرف ثالث. هذا يعني أنه إذا منح بنك قرضًا بقيمة 100 دولار أمريكي، وكان يتوقع سداده بفائدة قدرها 150 دولارًا أمريكيًا، فإنه يبيع حقوق تحصيل هذه القروض لطرف ثالث بسعر 130 دولارًا أمريكيًا. يحصل البنك على 130 دولارًا أمريكيًا اليوم، ويستفيد الطرف الثالث من الفائدة التي يمكن تحصيلها على مدار العمر. هذا الطرف الثالث الذي يشتري هذه الاستثمارات عادةً ما يكون بنكًا استثماريًا.

• تقطيع وتقسيم الرهن العقاري: يقوم بنك الاستثمار بعد ذلك بتجزئة هذا الرهن العقاري. هذا يعني أنه إذا كان هناك رهن عقاري واحد بقيمة 100 دولار، فسيُصدر بنك الاستثمار 100 سند مختلف بقيمة دولار واحد لكل منها. هذا المثال مُبسطٌ للغاية. مع ذلك، تكمن الفكرة في توضيح أن التدفق النقدي من الرهون العقارية يُعاد توجيهه إلى السندات. في الواقع، كان حاملو السندات يدفعون للبنك مقابل منح القروض، ويتلقون دخلاً على شكل فوائد من حاملي الرهون العقارية. وبالتالي، لم يكن بنك واحد هو الذي يُقدم الرهن العقاري. بل بفضل التلاعب المالي، كان ملايين الأشخاص من جميع أنحاء العالم يضخون الأموال في سوق الرهن العقاري الأمريكي.

• التقسيم: الخطوة التالية في عملية إنشاء ما سُمي "الشرائح". عنى هذا إعطاء الأولوية لمستوى التخلف عن السداد. فإذا تخلف مالكو الرهن العقاري عن السداد، سيُصيب الخطر حاملي السندات من الشريحة الأدنى. ولا تتأثر الشريحة التالية إلا بعد أن تُقضي حالات التخلف عن السداد تمامًا على تلك الشريحة. وقد مكّن هذا الأمر المصرفيين الاستثماريين من بيع سندات الشريحة الأعلى بعلاوة سعرية ملحوظة. إلا أنه أدى أيضًا إلى تركيز المخاطر في الشرائح الأدنى. في ذلك الوقت، لم يكن الأمر يُمثل مشكلة كبيرة، إذ كان يُنظر إلى العقارات على أنها استثمار آمن بطبيعته. إلا أنه في عام 2008، سيُشكل هذا مشكلة كبيرة.

• بيعه في البورصة: كانت الخطوة الأخيرة في العملية هي إدراج هذه الأوراق المالية المشتقة في البورصات وبيعها كمشتقات متداولة في البورصة. هذا يعني وجود سوق نشطة لجميع هذه الأوراق المالية. لم يُطلب من مشتري السندات الاحتفاظ بها حتى تاريخ استحقاقها، بل كان بإمكانهم بيعها لمستثمرين آخرين وقتما شاؤوا. أيضًا، بما أن هذا التحول حوّل الاستثمارات العقارية المحفوفة بالمخاطر إلى أوراق مالية استثمارية آمنة لصناديق التقاعد، فقد استقطب مشترين من مناطق بعيدة كأوروبا واليابان ممن لديهم انكشاف كبير على أسواق الرهن العقاري الأمريكية.

النتيجة

• تأثير إيجابي:

  لم يكن ما حققته عملية التوريق ملحوظًا على الإطلاق. بدا الأمر كما لو أن النموذج مُقتبس من كتاب اقتصادي، ويمكن استخدامه لتعريف الأسواق المثالية. أُتيحت لجميع المقترضين والمقرضين فرصة سحب أموالهم ومغادرة السوق وقتما شاؤوا. كانت، ولا تزال، تُعتبر سوقًا ذات سيولة مثالية. أدى نجاح هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى ظهور العديد من المُقلدين. فعلى مدى فترة من الزمن، تم توريق قروض السيارات، وحتى مستحقات الشركات. بدا وكأن المهندسين الماليين قد وجدوا حلًا لمشكلة السيولة، وبدت المشتقات المالية المتداولة في البورصة هي الحل الأمثل.

• أثر سلبي:

  كما خلّفت عملية التوريق العديد من الآثار السلبية. ففي البداية، أنشأت نظامًا يفتقر إلى المساءلة. ولأن أحدًا لن يحتفظ بالرهن العقاري طويلًا، لم يتوخَّ أحد الحذر عند منحه أصلًا. ودخلت العديد من الرهون العقارية المعدومة، وبالتالي السندات المعدومة، السوق، مما أدى إلى انهياره المذهل الذي انتهى بانهيار ليمان براذرز، وشلَّ العالم المالي بأكمله.

  ولأن السندات كانت تُصدر بفئات صغيرة وتتميز بسيولة عالية، فقد اشترتها العديد من الحكومات الأجنبية، بالإضافة إلى مستثمرين أجانب من القطاع الخاص. وقد أدى ذلك إلى انهيار سوق الرهن العقاري المحلي في الولايات المتحدة، مما تسبب في انهيار وركود عالميين.

لقد أتاحت عملية التوريق وسيلةً لإنشاء مشتقات مالية متداولة في البورصة من أصول غير سائلة. ومع ذلك، لا تزال هذه العملية بحاجة إلى تحسين للتخلص من آثارها السلبية.