Современная финансовая система основана на инновациях. Система и её сторонники верят, что финансовые махинации могут решить практически любую проблему. С этой верой современная Америка стала свидетелем появления нового класса активов. Этот новый класс активов был основан на недвижимости. Однако, в отличие от недвижимости, он не продавался на улице. Этот новый класс активов торговался на фондовых биржах по всей Америке и миру. Кроме того, этот новый класс активов не предлагал огромных купонов, как недвижимость. Любой, у кого есть несколько долларов в кармане, мог покупать и продавать эти ценные бумаги, доходность которых имитировала доходность рынка недвижимости.

Эта метаморфоза недвижимости из капиталоемкого неликвидного актива в класс высоколиквидных активов с небольшой стоимостью произошла в результате процесса, называемого секьюритизацией.. В этой статье мы обсудим этот процесс более подробно.

Проблема с недвижимостью: отсутствие ликвидности

В начале 2000-х годов недвижимость обеспечивала самую высокую доходность на американском рынке. Банки и инвесторы имели возможность выдавать всё больше ипотечных кредитов, пользуясь низкими процентными ставками и получая при этом хорошую прибыль. Однако с недвижимостью была проблема. Выданные кредиты не возвращались в течение трёх десятилетий. Банкам приходилось держать эти кредиты на своих балансах. Удержание этих кредитов блокировало драгоценный капитал, и банки опасались этого.

Именно тогда возникла необходимость прибегнуть к финансовой магии, чтобы превратить крайне неликвидный актив в высоколиквидный.

Решение

Проблема заключалась в том, что банки были вынуждены держать эти активы на своих балансах. Несмотря на высокую доходность, банки всё равно хотели большего. С другой стороны, розничные инвесторы и пенсионные фонды были бы рады держать эти инвестиции годами. Доходность недвижимости была выше, чем у облигаций, и поэтому она была выгодным вложением. Поэтому было найдено новое решение. Это решение получило название «секьюритизация».

• Продажа ипотечных кредитов: Процесс секьюритизации начался с продажи банками кредитов третьей стороне. Это означало, что если банк выдавал кредит в размере 100 долларов и ожидал возврата в размере 150 долларов с процентами, он продавал права на взыскание этих кредитов третьей стороне по цене 130 долларов. Банк получал 130 долларов сегодня, а третья сторона получала выгоду от процентов, которые могли быть начислены в течение всего срока кредита. Такой третьей стороной, которая приобретала эти инвестиции, обычно являлся инвестиционный банк.

• Разделение ипотеки на части: Затем инвестиционный банк «разрезал» эту ипотеку на части. Это означало, что если была одна ипотека номиналом 100 долларов, инвестиционный банк выпускал 100 различных облигаций стоимостью 1 доллар каждая. Этот пример чрезмерно упрощён. Однако идея заключается в том, чтобы объяснить, что денежный поток от ипотечных кредитов перенаправлялся в облигации. По сути, держатели облигаций платили банку за выдачу кредитов и получали доход в виде процентов от держателей ипотечных кредитов. Таким образом, ипотеку выдавал не один банк. Наоборот, благодаря финансовой махинации, миллионы людей со всего мира вкладывали деньги в американский рынок ипотечного кредитования.

• Транширование: Следующим шагом в процессе создания так называемых «траншей» стало определение приоритетов по уровню дефолта. В случае дефолта владельцев ипотечных кредитов риск ударил бы по держателям облигаций самого низкого транша. Только после того, как дефолты полностью уничтожали этот транш, риск затронул бы следующий транш. Это позволило инвестиционным банкирам продавать облигации более высокого транша со значительной премией. Однако это также привело к концентрации риска в более низких траншах. В тот момент это не казалось чем-то серьёзным, поскольку недвижимость считалась изначально надёжным вложением. Однако в 2008 году это стало бы серьёзной проблемой.

• Продажа на бирже: Последним этапом процесса стал листинг этих производных ценных бумаг на биржах и их продажа в качестве биржевых деривативов. Это означало, что для всех этих ценных бумаг существовал активный рынок. Покупатели облигаций не были обязаны держать их до погашения. Вместо этого они могли продать их другим инвесторам по своему усмотрению. Кроме того, поскольку эта трансформация превратила рискованные инвестиции в недвижимость в надежные инвестиционные ценные бумаги уровня пенсионных фондов, появились покупатели из таких далеких стран, как Европа и Япония, которые имели значительный доступ к американскому ипотечному рынку.

Результат

• Положительный эффект:

  Результатом процесса секьюритизации было нечто совершенно особенное. Словно эту модель взяли из учебника по экономике и использовали для определения идеальных рынков. Все заёмщики и кредиторы имели возможность получить деньги и уйти, когда им вздумается. Рынок был и остаётся идеально ликвидным. Успех этих ипотечных ценных бумаг породил множество подражателей. Со временем секьюритизации подверглись автокредиты и даже корпоративная дебиторская задолженность. Казалось, финансовые инженеры нашли решение проблемы ликвидности, и биржевые деривативы казались идеальным решением.

• Вредное влияние:

  Процесс секьюритизации также привёл к множеству негативных последствий. Прежде всего, он создал систему без какой-либо ответственности. Поскольку никто не собирался долго держать ипотеку, никто изначально не проявлял осторожности при её выдаче. На рынок попало множество проблемных ипотечных кредитов, а следовательно, и плохих облигаций, что привело к его впечатляющему краху, который в итоге уничтожил Lehman Brothers и парализовал весь финансовый мир.

  Кроме того, поскольку облигации выпускались небольшими номиналами и были высоколиквидными, их приобретали многие иностранные правительства, а также частные инвесторы. Это привело к тому, что крах местного рынка ипотечного кредитования в США спровоцировал глобальный кризис и рецессию.

Процесс секьюритизации предоставил метод создания биржевых деривативов из неликвидных активов. Однако его ещё предстоит усовершенствовать, чтобы избежать негативных последствий.