クレジット・デリバティブは、信用リスク管理分野における最も重要な金融イノベーションです。これらのデリバティブ商品はごく最近誕生したばかりで、株式や債券といった他の金融商品と比べると、取引開始からわずか数十年しか経っていません。しかし、この短期間で、クレジット・デリバティブは確固たる地位を築きました。今日、世界中でこれらの金融商品の市場は活況を呈しています。これは、2008年の金融危機において多くのクレジット・デリバティブが非常に悪い評判に直面したにもかかわらずです。

この記事では、クレジットデリバティブとは何か、そしてそれが信用リスク管理の分野にどのような変化をもたらしたかを詳しく見ていきます。

クレジットデリバティブはなぜ必要なのか?

長年にわたり、信用リスクは流動性が低く、取引不可能なものでした。しかし、これが人々の投資意欲を削ぐようになり、問題となりました。これは、市場にはリスク許容度が異なる人々が存在するためです。

債務のライフサイクル中に、そのリスクプロファイルが増大し、他の企業にとって受け入れ難くなる可能性が十分にあります。したがって、様々なリスクプロファイルを持つ人々が取引できる、活気があり流動性の高い市場が必要です。クレジットデリバティブはまさにこれを実現します。これらのデリバティブは潜在的なニーズを満たすため、市場の多くの人々から求められています。

クレジットデリバティブのメリット

投資家にとって有利となるクレジットデリバティブの根本的な利点のいくつかを以下に示します。

• 流動性： クレジットデリバティブは、長らく流動性不足に悩まされてきた市場に潤沢な流動性を提供し、市場を変革しました。クレジットデリバティブの登場により、かつては取引不可能と思われていた指標が取引可能になりました。例えば、クレジットデリバティブを利用することで、企業はレポ金利の上昇または下落による変動に対する保護を獲得できるようになりました。

• 規制コスト: 銀行は、クレジット・デリバティブの最大の消費者であり、その恩恵を受ける機関の一つです。これは、銀行の資本の多くが、融資によって留保されているためです。これにより、銀行は融資や金利収入を増やす能力が制限され、ひいては利益が制限されます。そのため、銀行は多くのクレジット・デリバティブを購入します。これは、信用リスクが悪化した場合のダウンサイドリスクから銀行を守るためです。また、クレジット・デリバティブを購入すれば、信用リスクを軽減するために多額の資本を留保する必要がなくなります。結果として、規制コストが削減され、より多くの融資を行うための資金が確保されるのです。

• 取引費用： クレジットデリバティブは、取引コストを削減することで企業のコスト削減に貢献します。多くの場合、企業は2つの金利のスプレッドを利用して取引を行いたいと考えます。このような場合、ある金利の証券を購入し、別の金利の証券を売却する必要があります。しかし、クレジットデリバティブを購入すれば、スプレッドを直接取引できます。そのため、2つの取引を行う必要がなくなり、それに伴う取引コストを負担する必要がなくなります。

• リスクの分離： 投資家が証券を購入する際、様々なリスクが同時に発生します。例えば、市場リスクと信用リスクが絡みます。クレジット・デリバティブは、これらのリスクを分離するのに役立ちます。信用リスクを購入するということは、信用リスクが悪化するリスクに対して保険をかけることになるからです。そのため、投資家は市場の変動にのみ注意を払うだけで済みます。このリスク分離により、投資家はポートフォリオを望ましいリスクプロファイルに厳密に適合させることができます。クレジット・デリバティブがなければ、これは不可能だったでしょう。

クレジットデリバティブの問題点

クレジットデリバティブを購入することにはいくつかの利点があります。しかし、いくつかの問題点も存在します。以下に挙げます。

• 情報の非対称性: まず、クレジットデリバティブ市場は公平とは程遠いものです。プレミアムの代わりにプロテクションを販売する当事者は、プロテクションを購入する当事者よりもはるかに多くの情報を持っています。この情報の非対称性により、双方がリスクを適切に価格設定することが不可能になります。そのため、時間の経過とともに、これらの商品は公正な価格で取引されることはほとんどなくなり、多くの市場参加者にとっては不公平な取引となる一方で、一部の限られた人々にとっては有利な取引となるのです。

• 誤った安心感: また、クレジットデリバティブ市場は完全に規制されていません。そのため、デフォルトに対するプロテクションを販売する組織自体が十分な資本を保有しておらず、不測の事態が発生した場合にデフォルトに陥る可能性が高いという皮肉な状況が生じています。これは非常に危険な状況です。なぜなら、企業自身が十分な資本を保有していないだけでなく、他の企業にも誤った安心感を与えているからです。そして、他の企業も誤った安心感から過剰なリスクを負う状況を生み出しています。これらの問題は、2008年の金融危機後に顕在化しました。誰もデフォルトに陥らないまでは、システムは正常に機能していました。しかし、デフォルトによって、既に解消されていた多くの欠陥が露呈しました。

結論として、クレジットデリバティブは非常に有用な商品です。多くの機能を果たすだけでなく、組織のコスト削減にも貢献します。しかし、クレジットデリバティブの取引には注意が必要です。なぜなら、世界の多くの地域で市場が規制されていないためです。つまり、提供される保険が効果的かつ適切であることを保証するために、取引相手を慎重に選定する必要があるということです。