วรรณกรรมส่วนใหญ่เกี่ยวกับการบริหารความเสี่ยงด้านตลาดมักอธิบายถึงวิธีการที่ใช้ในการบริหารความเสี่ยงด้านตลาดทั่วไป ซึ่งหมายความว่า การบริหารจัดการกรณีต่างๆ ที่อาจเกิดขึ้นได้ 99% ของเวลานั้น ถือเป็นสิ่งสำคัญ อย่างไรก็ตาม ในอดีตที่ผ่านมาได้แสดงให้เห็นว่ามีเหตุการณ์ร้ายแรงบางอย่างที่อาจเกิดขึ้นได้เพียง 1% ของเวลาเท่านั้น

ยกตัวอย่างเช่น วิกฤตสินเชื่อที่อยู่อาศัยซับไพรม์และการระบาดของไวรัสโคโรนาเป็นสองเหตุการณ์ร้ายแรงที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ! หากเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นไม่บ่อยแต่ส่งผลกระทบสูงเหล่านี้ไม่ได้รับการจัดการอย่างเหมาะสม อาจส่งผลกระทบต่อการดำรงอยู่ของบริษัทได้ ความเสี่ยงที่เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดเหล่านี้ก่อให้เกิดขึ้นต่อองค์กรเรียกว่า ความเสี่ยงแบบหาง (Tail Risk) ในบทความนี้ เราจะเจาะลึกลงไปว่าความเสี่ยงแบบหางคืออะไร และจะนำไปใช้เพื่อจัดการความเสี่ยงได้ดียิ่งขึ้นอย่างไร

Tail Risk คืออะไร?

ในคำง่าย ๆ ความเสี่ยงด้านหางคือความเสี่ยงของการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นเมื่อเกิดเหตุการณ์ที่ไม่น่าจะเป็นไปได้สูง. มักเรียกกันว่า “หงส์ดำ“เหตุการณ์ที่อ้างอิงถึงคำว่าหงส์ดำ ซึ่งคิดขึ้นโดย Nicholas Nassem Taleb

นิยามทางเทคนิคของความเสี่ยงแบบหาง (tail risk) คือความเสี่ยงที่เกิดขึ้นจากค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานสามส่วนห่างจากค่าเฉลี่ย ซึ่งหมายความว่า หากเราใช้การแจกแจงแบบปกติ ค่าเกือบ 99.7% จะอยู่ในช่วงสามส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจากค่าเฉลี่ย ดังนั้น ความเสี่ยงที่เกิดจากค่าที่สมดุล 0.3% จึงเรียกว่าความเสี่ยงแบบหาง

จะต้องเข้าใจว่า แนวทางที่ใช้จัดการความเสี่ยงส่วนท้ายแตกต่างจากแนวทางที่ใช้จัดการความเสี่ยงส่วนอื่น. สาเหตุนี้เกิดจากการที่ไม่สามารถคาดการณ์ความเสี่ยงแบบหาง (tail risk) ได้ ด้วยเหตุนี้จึงไม่มีการพยายามคาดการณ์เหตุการณ์หงส์ดำ (black swan) เมื่อเทียบกับเหตุการณ์ความเสี่ยงอื่นๆ แต่คาดการณ์ว่าเหตุการณ์เหล่านี้จะเกิดขึ้นไม่บ่อยนัก และจำเป็นต้องมีกลไกเพื่อจัดการความเสี่ยงให้ดีขึ้น

ความเป็นไปได้ของหางอ้วน

ในนิยามข้างต้น เราได้สันนิษฐานว่าผลตอบแทนเป็นไปตามการแจกแจงแบบปกติ อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงแล้ว อาจไม่ใช่เช่นนั้น มีนักสถิติหลายคนที่สังเกตเห็นว่าผลตอบแทนดูเหมือนจะมีค่ามากกว่าเส้นโค้งปกติในทิศทางซ้ายสุดและขวาสุด ซึ่งเรียกกันทั่วไปว่า หางอ้วน ตลอดหลายปีที่ผ่านมา นักสถิติได้พัฒนารูปแบบการแจกแจงแบบอื่นที่เรียกว่า การแจกแจงแบบหางอ้วน เพื่อให้สามารถจัดการกับสถานการณ์เหล่านี้ได้ดีขึ้น

ความเสี่ยงแบบ Tail Risk สามารถบริหารจัดการได้อย่างไร?

ความเสี่ยงด้านหางโดยทั่วไปจะได้รับการจัดการโดยการป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้. มีหลายวิธีในการป้องกันความเสี่ยงนี้

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนสามารถซื้อออปชันที่อนุญาตให้ขายหลักทรัพย์ได้ในราคาที่สูงขึ้น หากมูลค่าของหลักทรัพย์เหล่านั้นลดลงต่ำกว่าราคาที่กำหนด ราคานี้คือราคาที่อยู่ห่างจากค่าเฉลี่ยสามส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน เนื่องจากความน่าจะเป็นที่เหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นนั้นต่ำมาก เช่น 0.3% ออปชันจึงมีราคาค่อนข้างถูก

ในแต่ละปี ออปชั่นจะหมดมูลค่า ดังนั้นการซื้อออปชั่นต่อไปอาจดูเหมือนเป็นการสิ้นเปลืองทรัพยากร อย่างไรก็ตาม อย่าลืมว่าความเสี่ยงที่ได้รับการคุ้มครองนั้นเกิดขึ้นได้ยาก แต่มีผลกระทบมหาศาล ดังนั้นจึงแนะนำให้ซื้อออปชั่นต่อไปโดยไม่ลดหย่อน

แน่นอนว่ายังมีกลยุทธ์อื่นๆ ที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงแบบหาง ตัวอย่างเช่น บริษัทต่างๆ สามารถลดจำนวนเงินที่ลงทุนในภาคส่วนที่มีความผันผวนสูงลงได้

ติดต่อเราโดยตรง อนุพันธ์ เช่น สวอป ก็สามารถใช้ได้เช่นกันอย่างไรก็ตาม เมื่อใดก็ตามที่มีการใช้ตราสารอนุพันธ์ ความซับซ้อนของตราสารจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การติดตามและบรรเทาความเสี่ยงจึงมีความสำคัญมากยิ่งขึ้น เนื่องจากอาจสูญเสียเงินลงทุนมากกว่าเงินลงทุนเริ่มแรก

ความเสี่ยงจากการป้องกันความเสี่ยงมีราคาแพงหรือไม่?

ผู้เชี่ยวชาญหลายคนเชื่อว่าการป้องกันความเสี่ยงแบบหาง (Hedge) อาจมีค่าใช้จ่ายค่อนข้างสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อทำการป้องกันความเสี่ยงแบบหางใหญ่ (Fat Tail) อย่างไรก็ตาม การไม่ป้องกันความเสี่ยงแบบหางใหญ่ (Fat Tail) ก็เหมือนกับการเสี่ยงครั้งใหญ่ ทุกอย่างจะราบรื่นไปได้นาน จนกระทั่งวันหนึ่งที่จู่ๆ มันก็กลับไม่เป็นเช่นนั้น!

มีข้อดีหลายประการที่เกิดขึ้นจากการป้องกันความเสี่ยงนี้

1. บริษัทได้รับการคุ้มครองจากเหตุการณ์ไม่พึงประสงค์ที่อาจคุกคามการดำรงอยู่ของบริษัท

2. เนื่องจากองค์กรได้รับการปกป้องจากความไม่แน่นอนของเหตุการณ์ไม่พึงประสงค์เหล่านี้ จึงมีกระแสเงินสดส่วนเกิน กระแสเงินสดส่วนเกินนี้สามารถเป็นเครื่องมือที่มีค่าในการซื้อสินทรัพย์ในราคาถูก เนื่องจากตลาดเพิ่งเผชิญกับภาวะถดถอยครั้งใหญ่

3. ภายใต้สถานการณ์ปกติ องค์กรจะมั่นใจได้ว่าความเสี่ยงส่วนท้าย (tail risk) จะได้รับการคุ้มครอง ดังนั้น องค์กรจึงสามารถรับความเสี่ยงเพิ่มเติมในส่วนอื่นได้ โดยไม่เกินเกณฑ์ความเสี่ยงรวม

หากเราพิจารณาข้อดีทั้งหมดนี้ การไม่ป้องกันความเสี่ยงส่วนท้ายอาจมีค่าใช้จ่ายสูงกว่ามาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเบี้ยประกันออปชั่นที่จำเป็นสำหรับการป้องกันนี้อาจมีจำนวนน้อย

สรุปได้ว่า ความเสี่ยงส่วนท้ายไม่ได้ครอบคลุมภายใต้แบบจำลองมูลค่าตามความเสี่ยง (VaR) จึงต้องคำนวณแยกต่างหาก การป้องกันความเสี่ยงเป็นวิธีเดียวที่จะบรรเทาความเสี่ยงดังกล่าวได้ เนื่องจากการคาดการณ์ความเสี่ยงดังกล่าวแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย.