【看圖說故事】ENTRA1 Energy 突然宣布簽署一項美國最大的 SMR 部署計劃， 讓其獨家供應商 - NuScale 大漲；

這對 NuScale 是中長期利多，顯示其 SMR 技術有機會成為美國最大規模核能新建案的技術供應，可望提升市場對 NuScale 的營運信心；

但是，短期對財務貢獻恐有限，因為表面看起來似乎還沒到確定合約與建設階段？

細看之後，這個美國最大的 SMR 部署計劃可能即將啟動，風險是 NuScale 下半年的營運開支暴增，但機會若是可隨費用支付、而同時認列收入，或是拿 PPA 去申請貸款？可能都有利？

田納西河谷管理局 (Tennessee Valley Authority，簡稱 TVA) 表示，TVA 與 NuScale 的戰略合作伙伴 - ENTRA1 Energy 簽署一項協議 (MOU, Memorandum Of Understanding)，將在該公用事業的多個地點開發高達 6GW 的新核電，這是迄今爲止美國最大的 SMR 部署計劃；

然而，TVA 的公告並未包含專案時間表或財務條款，因 MOU 是保密的。

ENTRA1 表示，計劃在其能源工廠內部署 NuScale 開發的小型模塊化反應爐，旨在提供足夠的能源為相當於 450 萬戶家庭或 60 個新資料中心供電，所有電力預計將根據未來的購電協議出售給 TVA，但尚不清楚 ENTRA1 預計何時使其工廠投入運營。

該協議是 TVA 為盡快將盡可能多的新型核能上線而做出的最新努力，TVA正在與 GOOGLE和 Kairos Power 合作，到 2030 年將 50 MW 的SMR 容量連接到電網，並計劃在田納西州的 Clinch River 核電站建造自有 SMR。

【看圖說故事】這是迄今美國規模最大的 SMR 部署計畫，尤其核能與 AI/資料中心的結合，讓故事更有新題材。對 NuScale 來說，這相當於增加未來市場信心與訂單可見度，最重要的是 6 GW 的規模相當於 78 個 NuScale SMR 模組 (每模組約 77 MW)，雖然還沒有說明什麼時候會上線，但消息本身就是 NuScale 技術被主流公用事業 - TVA 認可的重要里程碑。

這個新聞可拆成幾個重點來理解：

1. 事件內容：TVA 跟 ENTRA1 Energy 簽署協議，目標是在美國東南地區開發高達 6 GW 的 SMR 。ENTRA1 的技術來源就是 NuScale ，等於是替 NuScale 的技術找到潛在大客戶，可支撐 450 萬戶家庭或 60 個新資料中心，發電量將透過 PPA 賣給 TVA，但目前尚未確定何時啟動。

2. TVA 的布局：TVA 同時也跟 Google、Kairos Power 合作，2030 前要先把 50 MW 小型核能上線。還有計畫在 Clinch River 建自己的 SMR。代表 TVA 很積極尋找多個 SMR 技術來源，NuScale 是其中之一。

3. 與 NuScale 的關聯：ENTRA1 是 NuScale 的策略合作夥伴，會導入 NuScale 的 SMR 技術。

美國電力市場與核電有點複雜，建議可以看看這幾篇，會比較容易看懂本文：

1. 小型模組反應爐 SMR，NuScale 季報整理

2. 美國電力市場

【看圖說故事】在 TVA 與 ENTRA1 Energy 簽署 MOU 的前幾天，NuScale 的子公司 - NuScale LLC 在 8 月 27 日 宣布與 ENTRA1 Energy LLC 簽署 PMA (Partnership Milestones Agreement，合作里程碑協議) 。

因為 NuScale 是 ENTRA1 的供應商，光看協議名稱還以為 ENTRA1 要開始付錢給 NuScale ，但細看內容，竟是 NuScale 要付錢給 ENTRA1 ！

NuScale 和 ENTRA1 的合作方式，是 NuScale 賣 SMR 給 ENTRA1 ，然後 ENTRA1 Energy 負責找電力公司，幫忙蓋好核電廠，怎麼會是 NuScale 要付錢給 ENTRA1 ？

PMA (Partnership Milestones Agreement) 是具約束力之協議

• 推進 NuScale 與 ENTRA1 間的戰略合作關係，將 NuScale 定位為 ENTRA1 未來能源項目的關鍵供應商，並明確規範 NuScale 小型模組反應爐 - NPM (NuScale Power Module) 在 ENTRA1 計畫中的部署條件與財務架構。

  • ENTRA1是NuScale的全球獨家戰略合作夥伴，負責 NuScale 產品和服務的全球商業化、分銷、銷售和開發。

  • NuScale LLC 將向 ENTRA1 提供一份合作里程碑貢獻金 (Partnership Contribution)。

• 協議期限與續展：期限至 2045 年 12 月 31 日，若到期前 12 個月內沒提出書面終止，將自動續約 20 年；若破產、無力償債、進入司法程序，另一方可終止協議。

• 擔保協議 (Guaranty Agreement)：NuScale 為子公司 - NuScale LLC 的 PMA 義務提供擔保，確保 ENTRA1 的合作安全性。

• 合作貢獻 (Partnership Contribution)

  • NuScale LLC 承諾將針對每個 NPM 支付 3,500 - 5,500 萬 的合作貢獻，已推進其 SMR 商業化，並在專案初期給予合作方的資金支持。

• 付款里程碑與比例 (Milestone Contribution Allocation)：合作貢獻將分階段支付，依專案推進的關鍵商業步驟，讓 NuScale 將資金釋放與商業落實綁定，避免過早承擔過度財務風險。

  • 里程碑 1 (15%)：當 ENTRA1 與第三方簽署

    • 非約束性條款書(Term Sheet)。

    • 諒解備忘錄 (MOU)。

  • 里程碑 2 (35%)：當 ENTRA1 簽署

    • 具約束力售電協議 (PPA, Power Purchase Agreement）或其他購買合約。

    • 完成 NuScale 模組部署/交付的相關文件。

  • 里程碑 3 (50%)：

    • 當 OEM 合約 (設備製造協議) 簽訂。

    • 或 NPM 的具約束力採購／部署合約完成時。

【看圖說故事】新聞稿如上，若進一步看雙方的合約，會發現更重要的細節，除了可以推估 NuScale 與 ENTRA1 計畫生產多少組 NPM 外，還可推算出來成本與營收。

最重要的是，這個協議可能與 TVA有關，因為預定生產的 NPM 剛好是 TVA 要蓋 6 座核電廠所需要的數目。

PMA 的付款里程碑與比例 (Milestone Contribution Allocation)：

• ENTRA1 是 NuScale 的唯一客戶。

• ENTRA1 負責開發、融資，並可能擁有和營運這些由 NuScale SMR 技術驅動的能源生產廠，再將能源銷售給最終用戶，如公用事業、超大規模資料中心或軍方。

• NuScale 將為每個部署在 ENTRA1 能源項目中 的 NuScale Power Module™ (NPM) 提供 3500 - 5500 萬的貢獻金，這反映 NuScale LLC 和 ENTRA1 之間歷史性的商業共識，並一直包含在 NuScale LLC 的定價結構中。代表 NuScale 承認 ENTRA1 的貢獻所帶來的實質性價值，並同意這些里程碑支付以支持 ENTRA1 的努力，包括開發活動。

• NuScale Power Module™ 是 NuScale 的核心技術，能夠產生 77 MWe 。

• 每個 NuScale Power Module™ 的里程碑貢獻金額為【**】 (金額被遮蓋)

• Milestone 1 (15%)：NuScale 需支付 每台 NPM 里程碑款的 15%。

  • 當 ENTRA1 或其關聯公司與第三方 (如電力公司、公用事業、政府機構、資料中心業者)簽署，與能源項目開發相關的非約束性意向書 (“Non-Binding Document”)，例如：條款書 (term sheet)、諒解備忘錄 (MOU, memorandum of understanding)、意向書 (LOI, letter of intent) 與 合作框架協議 (framework agreement)。

  • 文件須與專案開發、NPM 交付或部署相關，最多同時 72 組 NPM 可佔據 Milestone 1 Slot。

• Milestone 2 (35%)：NuScale 需支付 每台 NPM 里程碑款的 35%。

  • 當 ENTRA1 或其關聯公司與第三方簽署與能源項目開發或 NPM 部署/交付相關的具約束力文件，如購電協議 (Power Purchase Agreement, PPA)，能源收購協議(類似長期採購合約) (Energy off-take agreement)，或其他相關文件 (只要能證明有第三方承諾買電或採購 )。

  • 在執行、簽署時支付，最多同時 48 組 NPM 可佔據 Milestone 2 Slot。

• Milestone 3 (50%)：NuScale 需支付每台 NPM 里程碑款的 50%。

  • 當 ENTRA1 或其關聯公司或第三方與 NuScale 或其關聯公司簽署具約束力、涉及 NPM 的購買或部署的文件，如原始設備製造協議 (OEM Agreement)，或其他具約束力的文件(如採購協議、部署協議或建廠合同) 。

  • 一旦簽署協議 ， 付款立即觸發，顯示客戶正式下單要建造 NPM 模組， NPM 被確定採購、進入製造階段。

• Milestone Slot ：每一台 NPM 在不同階段 (M1、M2、M3) 會佔據一個 slot。

  • 當進入下一階段，原 slot 就 清空 ，可以讓新的 NPM 進入循環，可確保 NuScale 的付款不是 一次付到底 ，而是隨著專案進度 滾動釋放 。

  • 如果一個專案直接簽署 M2、M3 的文件，跳過較早的里程碑，則 NuScale 仍需支付相關的里程碑款項。若某專案直接跳過 M2 進入 M3，則 M1 與 M2 的款項同樣要一併支付。

• NPM 價格上限 ：NuScale 同意每個 NPM 的銷售價格（包含所有費用）不超過【**】 (金額被遮蓋) ，並將每年根據成本和支持文件進行善意協商調整。

• 另外，在本協議生效之前，ENTRA1 已針對 72 個 NPM 達成觸發付款義務的文件。因此，NuScale 必須分期向 ENTRA1 支付一筆總計【**】 (金額被遮蓋) 的款項，協議沒有要求 NuScale 針對這 72 個 NPM 追溯性地依標準的里程碑付款流程，但已達成一項單獨的總金額，並分期付款（2025 年分兩次各付 30% 與 20%，2026 年支付 50%）進行。

【看圖說故事】 NuScale–ENTRA1 合作協議有提到，在正式簽署這份合作協議之前，ENTRA1 已為 NuScale 拓展市場，與第三方建立一些初步的文件關係， ENTRA1 已幫 NuScale 鋪好至少 72 台 NPM 的潛在市場，這有可能就是 TVA 的 MOU。

這份合作協議的意義

• 對 NuScale 而言：這是 NuScale 與 ENTRA1 合作中邁向落地的重要一環，把技術推向實際部署，非僅僅技術開發。

• 對 ENTRA1 而言：NuScale 的資金支持降低其推動專案的前期財務壓力，使其更容易吸引投資人與買方簽約，例如公用事業或政府能源部門。

• 對市場而言： NuScale 願在商業模式上共同承擔風險來推動 SMR 部署，加強市場對其技術落實的信心。

為什麼是 NuScale 付錢？

這不是 ENTRA1 掏錢買 NuScale 的技術，而是 NuScale 以有限資金，換取專案開發能力與市場准入，為了確保專案被開發、降低前期失敗風險，而支付給 ENTRA1 的開發補助 + 成功獎勵，希望幫 ENTRA1 把專案做起來，確保專案能走到實際部署階段，等於 NuScale 在投資客戶，本質上是一種 風險共擔機制，NuScale 希望透過這種機制，加速 ENTRA1 拿到 PPA 、完成採購協議，最終讓 NuScale 的 NPM 有實際部署機會，同時也確保 ENTRA1 優先使用 NuScale 技術(排他性)，避免 ENTRA1 將同樣的開發平台去配對其他 SMR 技術。

如果能換到第一個真正落地專案，那對 NuScale 就是存亡關鍵的中長期利多。

• 專案落地意義重大：NuScale 等新興核能最大的風險是沒有第一個落地示範案。ENTRA1 若能成功推進並簽下 PPA + 採購協議，NuScale 就能真正商轉化。這是 NuScale 商業模式能否存活的關鍵驗證。

• 槓桿作用：這些付款里程碑像是先期投資，如果 ENTRA1 專案成功，NuScale 就能拿到後續的 技術授權 / 設備銷售 收益。打開更多市場，尤其是國際市場，如東歐、中東，可強化在政策與金融機構面前的可信度。

• 策略性投資：NuScale 付出的錢可視為行銷成本或策略補貼。一旦 ENTRA1 專案起到示範作用，後續可能就不需要再補貼客戶。

短期偏利空，因 NuScale 還在補貼市場 ，恐怕商業化進度沒那麼穩，屬於財務壓力增加、利空。

• 現金流壓力：

  • 議價能力弱化：正常來說，買方應該付錢買技術，反向付款顯示 NuScale 在推廣初期的議價能力不強。

  • NuScale 本身就處於高度燒錢的研發與商轉初期階段。還要倒貼 ENTRA1，等於增加營運現金流出，可解讀為 NuScale 必須靠補貼才有人願意推動專案。

截至 FY25Q2，NuScale 帳上現金略低於 5 億，FY25Q2 營運費用約 4400–4500 萬，進入下半年，NuScale 將分兩筆支付 72 組 NPM 的費用，分別為總額的 30% 與 20%，若是 1 組 NPM 就最少要支付 3500 萬美元，72 組 NPM 的 50% 就將近 12 億美元，對於 NuScale 是筆非常大的支出，這恐怕不是來自羅馬尼亞的專案收入可以抵銷的巨款，或使整體虧損擴大，恐非常不利股價。

然而，支付 50% 的 Milestone Contribution，是不是暗示此案已進入 Milestone 2 ，可能已經簽好具約束力的文件了？這樣是不是有機會可以認列營收？或者是收一些簽約金？或是可以用 PPA 去申請貸款？

對股價最不利的方式是透過向市場發行新股票來籌集現金。這會稀釋現有股東的持股比例，但能夠快速且有效地獲得大量資金，也無需承擔債務利息的壓力。

最有可能的解決方案是透過 專案融資 來獲取客戶資金，例如與 ENTRA1 或 TVA 進行協商，讓客戶提供預付款項（Upfront Payment）或階段性付款。這些來自客戶的資金，可以直接用於支付給 ENTRA1 的合作貢獻。這樣一來，NuScale 實際上是利用客戶的資金來履行其對合作夥伴的義務，就能解決現金流問題。

【看圖說故事】TVA × ENTRA1 與 ENTRA1 × NuScale 這兩件事其實是同一條供需鏈的上下游拼圖，兩者合在一起，才把需求與供給結合成可執行、可融資、可交付的計畫。

供給端 - NuScale × ENTRA1 的 PMA：

• PMA 把這些需求轉成可執行的採購與現金流節奏，降低 NuScale 先期備貨/長料期投入的風險，強化其近期可部署的可信度。

• NuScale 與 ENTRA1 的 PMA，讓 NuScale 能按進度推進長料期關鍵部件、模組製造與後續交付；同時，也把 ENTRA1 從開發、建置、商轉過程中的關鍵節點（如場址/許可/融資/商業條款等）和付款或採購承諾綁在一起，可以把 NuScale 的接單/出貨機制，和 ENTRA1 拿到的計畫進度對齊。沒有像 TVA 這樣的大客戶框架，PMA 也很難一路往下觸發；而沒有 PMA 這種「接單—製造—交付」的明確機制，即使有大客戶意向，NuScale 也難以在供應鏈端大規模啟動長料期部件。

需求端 - TVA × ENTRA1 的 MOU：

• TVA–ENTRA1 協議把需求做大到 6GW，提升 ENTRA1 向 NuScale 下單的可見度；

• TVA 宣布和 ENTRA1 Energy 簽署協議，將開發最多 6GW 的新核能；ENTRA1 則會部屬 NuScale 的 NPM，電力再以 PPA 形式賣給 TVA，成為目前美國規模最大的 SMR 部署計畫，鎖定 穩定需求的公用事業級買方，幫 ENTRA1 達成 PMA 裡可能要求的關鍵里程碑，PMA 就讓 ENTRA1 對 NuScale 的採購與付款能按計畫落地，NuScale 也就能名正言順地動用長料期採購、鎖定產能並排產出貨。

接下來，就來猜看看 TVA × ENTRA1 × NuScale 有沒有機會成功

田納西河谷管理局(Tennessee Valley Authority，簡稱 TVA)是美國聯邦政府於 1933 年根據《田納西河谷管理法》設立的聯邦企業（federally owned corporation），至今仍是美國最大的公共電力公司之一。成立背景來自於美國大蕭條時期，羅斯福總統新政(New Deal)的一部分，主要目標是推動經濟復甦、農村現代化與基礎建設發展。

TVA 是美國聯邦所有，但須自負盈虧(self-financing)，不依靠納稅人資金，而是依靠售電收入與債務融資，兼具政府機關與企業的雙重特性，TVA 不僅是電力公司，也是聯邦層級的能源與區域發展機構，在美國能源政策、核能推廣與小型模組化反應爐的示範應用上，扮演關鍵角色。

• 水資源與防洪管理：TVA 管理田納西河及其支流的水庫，確保防洪、航運與灌溉。水壩與水庫同時也是水力發電的重要資產。

• 區域發展與環境管理：提升農村經濟、促進就業、改善土地利用，維護流域的環境可持續性。

• 發電與供電：TVA 是美國最大的公共電力供應商之一，電力主要來自核能、天然氣、水力發電與再生能源。為美國東南部約 1000 萬人口提供電力，服務範圍涵蓋田納西州、肯塔基州、阿拉巴馬州、密西西比州、喬治亞州、北卡羅來納州與弗吉尼亞州部分地區。

  • 核能：擁有美國最大的公營核電廠，目前有 三座 核電廠正在運作，總共有 七個 核子反應爐

    • Browns Ferry 核電廠：位於阿拉巴馬州， 3 座沸水式反應爐(BWR)，總發電量約 3,775 MW：

      • 1號機組：1,256 MW

      • 2號機組：1,259 MW

      • 3號機組：1,260 MW

    • Sequoyah 核電廠：位於田納西州， 2 座壓水式反應爐(PWR)，總發電量約 2,332 MW

      • 1號機組：1,165 MW

      • 2號機組：1,167 MW

    • Watts Bar 核電廠：位於田納西州，TVA 最新的核電廠， 2 座壓水式反應爐(PWR)，總發電量 約 2,243 MW

      • 1號機組：1,123 MW

      • 2號機組：1,120 MW

  • 水力發電： 29 座水力發電廠。

  • 天然氣與煤炭：逐步減少煤炭依賴，增加天然氣與再生能源。

  • 太陽能與風能：推動能源轉型以支持美國的脫碳政策。

• TVA 的核能發展歷程：

  • 60 年代開始興建大型反應爐，以滿足當時田納西河流域日益增加的電力需求。在 1980 年代中期遭遇營運危機，全部核電廠被迫關閉，後來 TVA 啟動大規模的復興計畫 ，不僅是技術上的修復，也徹底檢討與重建組織文化和安全協議。

    • 第 1 座核電廠： Browns Ferry Nuclear Plant 於 1967 年開始興建，位於阿拉巴馬州的 Wheeler 水庫旁 。1985年 3 月 Browns Ferry Nuclear Plant 在最後一次 NRC 績效評估中，10 個類別有 7 個都是 3 分 ( 滿分為 1 分 ，3 分為最差) ，TVA「自願」關閉全部的反應爐。

    • 第 2 座核電廠：1969 年動工的 Sequoyah Nuclear Plant ， Unit 1 於 1981 年商轉，Unit 2 於 1982 年投入運作 。1985 年 8 月因一項針對新安全法規的內部審核發現嚴重問題，TVA 再次「自願」關閉兩座反應爐 。

    • 第 3 座核電廠：1973 年動工，位於田納西州斯普林城的 Watts Bar Nuclear Plant 1 號機組在 1996 年投入營運。

  • 來自 AI 、超大規模資料中心和半導體製造等能源密集型產業所帶來的空前電力需求增長，TVA 啟動一項正式的 新核能計畫，將透過一項多元且多軌並行的策略，積極布局新一代核能技術，特別是 SMR 。

    • Clinch River Nuclear Site：2016 年啟動，預計 2032 年 12 月商轉

      • 2016 年 5 月，TVA 便向 NRC 提交 Clinch River Nuclear Site 的 早期場址許可 (Early Site Permit, ESP) 申請，設想在此地建設兩座或更多總發電量不超過 800MW的 SMR 。經過數年的審查，NRC 於 2019 年 12 月正式向 TVA 頒發 ESP 。

      • 2022 年 2 月，TVA 理事會正式批准新核能計畫，宣布 Clinch River Nuclear Site 將成為其首個 SMR 部署地點 ，將投入高達 2 億美元進行 SMR 的前期準備。

      • 2022 年 8 月，TVA與 GE-Hitachi Nuclear Energy (GEH) 簽署協議，以合作規劃和申請在 Clinch River Nuclear Site 建設 GEH 的 BWRX-300 小型模組化反應爐 ，因認為 BWRX-300 是當時最可行的 SMR 技術 。為降低財務和技術風險，TVA 還與其他同樣計畫採用 BWRX-300 技術的企業合作，包括加拿大的Ontario Power Generation (OPG) 和波蘭的 OSGE， 合作研發 300 MW 沸水式 SMR (BWR)，計畫興建 20 座以上小型核電機組。

      • 2024 年 8 月 22 日，TVA 理事會又追加批准 1.5 億美元的資金，使該 SMR 建設項目的總投資額達到 3.5 億美元 。

      • 2025 年 4 月，TVA 向美國能源部重新申請 8 億美元補助，以加速 BWRX-300 小型核電機組建設。

      • TVA 於 2025 年 4 月 28 日和 5 月 20 日分兩部分向 NRC 提交其施工許可證(Construction Permit, CP) 申請 。

      • 2025 年 7 月 15 日，NRC 正式受理該申請進行審查，並預計將於 2026 年 12 月完成審查。

      • TVA 內部預測 Clinch River Nuclear Site 的建設和營運時間表 ：

        • 開始初期場地準備： 2026 年 1 月

        • 開始基礎工程/反應爐開挖： 2026 年 11 月

        • 開始核能施工： 2028 年 10 月

        • 商業營運： 2032 年 12 月

    • TVA 與 Kairos Power 在 Oak Ridge 的 Hermes 示範計畫展開合作。Kairos Power 專注於開發 氟鹽冷卻高溫反應爐 (FHR, Fluoride-salt-cooled High-temperature Reactor) ，其特色是用氟化鹽作為冷卻劑，搭配固體燃料球，具備安全性高、被動冷卻能力強的特點。

      • 2020 年 12 月：Kairos Power 選定田納西州 Oak Ridge 作為 Hermes 示範反應爐位置，並與 TVA 及 DOE 合作，確保接入電網。

      • 2022 年 12 月：NRC 批准 Kairos 建造示範反應爐 - Hermes-1 。

      • 2024 年 5 月：TVA 與 Kairos 、Google 簽署 PPA ，成為美國首個 Gen-IV 核能的購電協議，確保未來 Hermes 商轉後所生產的電力可直接進入 TVA 電網。Google 購買 TVA 輸送的 Hermes 小型反應爐所產生的清潔電力，最高 50 MW 電力，預計 2030 年前上線。

      • 2024 年 7 月，Kairos Power 在 Tennessee Oak Ridge 的示範反應爐 - Hermes-1 開工；2025 年 5 月 Hermes 1 開始安全相關施工。

      • 2025 年 NRC 已核准 Kairos 提交建設許可申請，Hermes-2 計畫建造兩個模組(約 30 MW)，進一步驗證商業化前的技術。

    • 2025 年 9 月 ，TVA 在向國會提交的年度報告中指出，其服務地區的經濟增長速度是全國平均水平的 3 倍，導致電力需求預測顯著增加 。TVA 認為 AI、超大規模資料中心和半導體製造等能源密集型新技術是這一趨勢的關鍵推手 。

      • TVA 於 2025 年 9 月 2 日宣布，已與 ENTRA1 Energy 簽署一項合作協議，將建設 6GW 的 NuScale SMR ，被稱為美國有史以來最大規模的 SMR 部署計畫。

      • 將建 6 座電廠， 6GW 可供電給 450 萬戶家庭或 60 座新資料中心供。

      • 每座電廠或採用 12 組 NPM，每 NPM 發電量為 77 MW，總發電量達 924 MW ，總計達 5.5 GW，略低於 6GW 的目標容量為，若以 1 座電廠 需要 12 個模組來計算， 6 座電廠約需要 72 組NPM。

        • ENTRA1 Energy 將負責 融資並擁有 這六座電廠 。

        • TVA 將透過 PPAs 購買其所產出的電力。

        • NuScale 為技術供應商，將提供獲 NRC 設計認證的 SMR 技術

        • ENTRA1 Energy 是 NuScale 的全球獨家策略夥伴 ，雙方構成 一個為核能項目提供一站式服務的聯合體。

【看圖說故事】傳統上，由公用事業自建並擁有這 6GW 的容量，將會給 TVA的資產負債表帶來巨大的資本壓力與財務風險。

然而，藉由讓 ENTRA1 來負責建設和融資，TVA 將大部分的財務風險轉嫁給企業，而自身則轉變為一個長期的電力承購方，達到多贏的效用。

【看圖說故事】NuScale 在宣布與 TVA 及 ENTRA1 Energy 的合作消息後，股價雖一度上揚，但隨後漲幅幾乎全數回吐，顯示市場已將此視為偏中長期的利多，而短期內仍需等待實質進展。根據合作架構，NuScale 必須待 TVA 與 ENTRA1 簽署具約束力的 PPA ，並觸發 M2 里程碑付款後，才有較高確定性能帶來實際營收，這使得投資人對於近期財務影響仍持觀望態度。

TVA 長期以來定位為美國推動 SMR 最積極的公營電力機構之一，除與 GE Hitachi 推進 BWRX-300 外，亦與 Kairos Power 合作開發第 IV 代熔鹽冷卻反應爐技術，顯示其採取多元並進的策略。此次與 NuScale 的合作，進一步鞏固其在先進核能領域的領導地位，亦提升專案落地的可信度與推進速度。

對 NuScale 而言，年內主要的兩大利多分別是：其一，羅馬尼亞專案雖原預計進入最後決策階段，但已推遲至 2026 年下半年；其二，持續與大股東韓國斗山進行的備料工作，幾乎可以肯定是針對 TVA × ENTRA1 × NuScale 合作而提前準備，顯示供應鏈已開始為美國專案做前置部署。

值得注意的是，NuScale 曾與猶他州聯合市政電力系統（UAMPS）推動的「無碳發電計畫」(CFPP)最終因成本上升、工期延宕及需求不足於 2024 年流產，凸顯 SMR 專案在資金與客戶結構上的挑戰。然而，本次 TVA × ENTRA1 模式改採由企業負責融資，並透過長期 PPA 將電力售予 TVA，或有助於避免 CFPP 的結構性風險，並為 SMR 大規模部署提供新的可行路徑。

整體來看，雖然短期內 NuScale 的財務貢獻尚不明確，但 TVA 合作計畫若能順利推進，將顯著提升公司在美國本土市場的落地可見度，並改善其在投資人眼中的成長確定性。對投資者而言，NuScale 的投資價值仍在於長期成長選擇權，其吸引力取決於進場成本與風險承受能力。